叶檀：A股没有主心骨 下行风险时刻存在
中国资本市场在国内外多重力量的牵制下震荡不已,这些力量正在掰手腕,股市仍然没有找到未来的方向。
实体经济没有好转
好消息是,金融危机最危险时期已过去,不大可能有第二波金融海啸。我们应该把目前的冲击视作第一波海啸的尾部冲击。金融市场的去杠杆化已经到达再也找不到买单者的程度,不得不告一段落。
美国大型商业银行不会再现倒闭潮。美联储主席伯南克3月10日表示,政府不会坐视大银行倒闭,增加了市场的信心。美国政府要保住的是传统商业银行和企业债市场,为信贷市场化冰。事实上,如果传统商业银行倒闭,全球经济就无处可去。
3月10日,花旗集团行政总裁潘伟迪在一份花旗内部备忘文件中说,花旗集团今年1、2月份除去撇账部分,营收超过190亿美元,是2007年以来的最好水平。带来好消息的还有美银和摩根大通,这两家公司的行政总裁都表示过去的1月份业绩不俗。
美国信用市场已有明显解冻信号。企业债券市场在截至2月10日之前的5周里,已成功进行过一系列债券发售。据研究公司Dealogic的数据,美国公司共发售了783亿美元不享受政府担保计划的投资级企业债,这个数字大大高于去年四季度月均210亿美元的数额。这表明投资者对优质公司的债券非常渴求,已经无需政府进行信用担保。美国60万亿的企业债市场,被认为是第二波金融海啸的爆发点,这个判断不可靠,企业债市场正在逐渐恢复,企业债交易市场破产率在20％左右,而绝非百分之百破产。银行坏账率在可承受的范围之内。
金融海啸正在清算已有的金融衍生品种、对冲基金和投行,投行已经成为历史名词,杠杆化的对冲基金将会倒闭,而信贷违约掉期CDS市场总额65万亿将会受到严重冲击,但这都是现实的风险,而不是第二波的新增风险。
坏消息是,全球实体经济下行趋势更猛,经济衰退蔓延到更多经济体。
全球金融危机逐渐过去之后,各国政府必须直面更棘手的难题,那就是全球范围的产业结构调整和全球范围的产能过剩,全球经济会陷入漫长的经济衰退期。未来最不确定的因素是衰退时间,谁也不知道经济衰退将有多久,是一年、两年、还是五年。如果说,发放货币降低利率的“以毒攻毒”可以走出金融危机,但没有任何一种办法能够让我们走出经济衰退。
美国国内面临着产业结构调整,要走出低谷,他们只能靠提高企业效率、将夕阳产业加速转移出去,而中国则面临着扩大内需和提高效率的严峻考验。
中国受的负面影响已经充分暴露。中资机构购买的美国债券从去年开始陆续抛售,确认浮亏,购买结构性产品的套保交易亏损浮出水面,由国资委对相关企业进行调查,而后动用国有资本预算注资。截至2008年上半年,中国持有的美国债券投资组合总额为1.06万亿美元,其中51％是美国国债,42％是GSE债券,剩余7％是企业债券(包括资产支持证券和抵押债务证券等)。总体而言,中资金融机构有上千亿美元的资产灰飞烟灭。
中国国家统计局公布的2月份经济数据显示经济已经处于紧缩周期,政府官员含蓄地称之为非典型性紧缩。
国家统计局3月12日公布的数据显示,今年1〜2月,社会消费品零售总额20080.4亿元,同比增长15.2％,这一增速远低于去年1〜2月20.2％的增速,显示消费零售市场大幅放缓,大大增加了促进内需保增长的难度。2月中国工业增加值同比增长11.0％,相较1月7.2％的增速小幅反弹。不过,今年1〜2月中国工业增加值同比仅增长3.8％,显示工业生产已经陷入半停滞状态。今年前两个月,我国进出口总量下滑27％,其中出口下滑21％,创下20年来最大的降幅。2月当月进出口顺差减至48.5亿美元,环比下降87.6％,远远低于200亿美元的顺差均值,说是跳水毫不为过。笔者询问市场界人士,均称担心今年贸易出现逆差。不仅如此,今年2月CPI和PPI罕见地出现负增长,而消费同比没有明显增长,三驾马车只有政府的投资还在发挥引擎作用。
一向敢言、负责的工业和信息化部长李毅中表示,虽然现在出现一些积极迹象,但形势依然严峻,工业还是处在一个很困难的状况,所以千万不能够掉以轻心,更不能轻言好转。他介绍由于受到金融风暴的影响,至去年年底,全中国中小企业破产者占总数7.5％,灾情惨重,预估破产企业近五十万家。
从失业人数、工业数据来看,此次金融危机负面影响远远超过1997年东亚金融危机的影响。惟一让人安慰的是信贷今年2月再次过万亿人民币,显示政府推行宽松的货币政策的决心非常坚定,GDP增长保八被作为底线,如果经济继续下滑,进一步的积极财政政策将陆续出台。拉动中国经济的三驾马车,出口基本熄火,政府即便出口不征税也难以拉动出口增长,事实上,政府的每次下调出口退税都给国外销售商提供了压价的口实。
为了拯救资源性企业,政府对于铜、铝等产品进行国有储备收购,导致中国的资源产品价格大大高于国际市场,形成价格堰塞湖,人为提高了中国制造产品的成本。不仅如此,由于人民币汇率与美元捆绑在一起,美元汇率在经济衰退期反常坚挺,导致中国出口产品相比其他国家价格偏高。
拉动经济惟一能够见效的就是政府投资,现在所有的压力都在政府肩膀,这也是由于政府培育了过多的大型国企,没有能够让市场企业分担其忧所致。虽然规模庞大的积极财政受到市场人士的质疑,但在救经济如救火的情况下,别无他法。
