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　　　申银万国：首次给予中茵股份“增持”评级

　　申银万国2日发布投资报告，首次给予中茵股份（600745.sh）“增持”评级，具体分析如下：

　　投资评级与估值：首次“增持”评级。预计公司2009 年-2011 年净利润分别为1.16 亿、1.80 亿和2.55 亿，对应每股收益分别为0.36 元、0.55 元和0.78 元（定向增发摊薄股本后为0.26 元、0.40 元和0.57 元），近三年的复合增长率为47%。若给予公司09 年25 倍PE、10 年20 倍PE，公司合理股价为9-11 元。公司RNAV 值为5.41 元，若给予公司2 倍RANV，计算得合理估值为10.82 元。公司目前股价基本合理，考虑到公司业绩增长的确定性、估值的安全性以及房地产市场逐步回暖可能带来的业绩弹性，申银万国首次给予公司“增持”评级。

　　关键假设点：1. 公司在建项目如期完工交付，销售顺利，预计09 年-11 年可结算面积分别为16、24 和31 万平方米；2. 09 年结算价格以目前市场销售价格为基准，2010 年和2011 年上浮10%左右。

　　有别于大众的认识：1.市场可能担心：一季度房地产市场仅是“小阳春”，量价都难以维持。申银万国对江苏房地产市场看法：尽管写字楼等市场受到一定影响，但昆山、连云港(601008,)(601008,股吧)、徐州等地的刚性需求以及收入提高带来的改善性需求将拉动当地房地产市场发展。 2. 市场可能担心：公司所有业务都在江苏，绝大部分集中于昆山，风险很大。申银万国认为长远来看，开发商业务过于集中确实不利于分散风险，但也要根据地域不同具体分析：1）公司项目选址均在城市交通要道，地理位置优越；2）公司凭借开发的“怡景湾”、“中茵名都”、“雍景湾”、“花桥商务国际花园”等项目已在当地赢得影响力，后期项目开发与建设可获得政府大力支持；3）淮安软件园、龙湖国际等项目采取定向开发，按特定客户要求开发、建设并将其销售给该客户，基本无销售压力；4）公司住宅、商铺、酒店等多元化产品齐上阵，有助于抵御行业周期性调整的风险。

　　股价表现的催化剂：1.世贸广场、中茵名都等项目超预期进展；2.江苏及周边城市房价涨幅超预期。

　　核心假设风险：1.结算面积低于预期；2.江苏及周边城市房价大幅下跌；3.定向增发尚未完成，有一定风险。